O Ponto de Ebulição Fiscal de Setembro de 2026 (Ato I)

Tentar estabilizar a dívida pública brasileira em 2026 apenas com medidas de arrecadação assemelha-se a tentar fechar uma mala com excesso de bagagem sentando em cima dela: a costura cede no lado oposto e o fecho arrebenta. No final de agosto de 2026, quando o Poder Executivo protocolou no Congresso Nacional o Projeto de Lei Orçamentária Anual (PLOA) de 2027 prometendo um superávit primário ajustado de R$ 83,4 bilhões (0,6% do PIB), a reação do mercado financeiro foi um silêncio constrangedor seguido por uma abertura ainda mais íngreme nas taxas de juros longas. O Tribunal de Contas da União (TCU) já vinha alertando que a prática sistemática de perseguir apenas o piso inferior da banda de tolerância do Novo Arcabouço Fiscal (LC nº 200/2023) mascarava uma deterioração patrimonial crônica.

Os números consolidados pelo Banco Central do Brasil não deixam margem para lirismo contábil: a Dívida Bruta do Governo Geral (DBGG) ultrapassou a marca psicológica de 82,5% do PIB, escalando para mais de R$ 10,95 trilhões. Trata-se do patamar mais elevado registrado desde o auge da crise pandêmica em 2020. Contudo, ao contrário do choque sanitário — que configurava um desembolso extraordinário e irrepetível —, o salto da dívida em 2026 é impulsionado por uma força silenciosa, contínua e matematicamente implacável: o efeito bola de neve (snowball effect) gerado pela combinação de taxas de juros reais punitivas, crescimento moderado e rigidez orçamentária insuperável.

Se a política fiscal acreditava que poderia domesticar o endividamento ignorando o custo de carregamento do passivo soberano, 2026 é o ano em que a aritmética cobrou a fatura.

O Retrato Vivo dos Dados: A Anatomia de um Passivo de R$ 10,9 Trilhões (Ato II)

Para compreender a magnitude da crise, é preciso afastar o ruído declaratório de Brasília e olhar a frieza dos registros primários do Banco Central e do Tesouro Nacional.

A leitura quantitativa revela uma fotografia alarmante:

1. Dívida Bruta do Governo Geral (SGS 13762): Atingiu 82,51% do PIB em julho de 2026, com projeções unânimes do mercado financeiro e de agências de classificação de risco apontando para o encerramento do ano em 83,0% do PIB. Em valores nominais (SGS 13761), o estoque bruto escalou para R$ 10.946.725 milhões (R$ 10,95 trilhões).
2. Dívida Líquida do Setor Público (SGS 4513): Cravou 69,08% do PIB (R$ 9,17 trilhões). O contraste entre dívida bruta e líquida evidencia o peso dos ativos financeiros do Estado, em especial as reservas internacionais (que mantêm a dívida líquida externa em campo negativo em -3,41% do PIB, SGS 4535). Porém, a dívida líquida doméstica (SGS 4524) já se aproxima de estarrecedores 72,5% do PIB.
3. A Desconexão entre Primário e Nominal: Enquanto o déficit primário do Governo Central acumulado em 12 meses totalizou R$ 72,65 bilhões (cerca de 0,55% do PIB), a despesa com juros nominais explodiu para R$ 1,038 trilhão (quase 8,0% do PIB).

O resultado nominal — a medida definitiva do aumento do endividamento público — registrou um rombo consolidado de R$ 1.110.312 milhões (R$ 1,11 trilhão) em doze meses. Isso significa que 93,5% de todo o déficit gerado pelo Estado brasileiro decorre exclusivamente do serviço dos juros sobre a dívida preexistente.

A Anatomia do Mecanismo Econômico: A Equação da Bola de Neve e o Abismo de R$ 1 Trilhão (Ato III)

Na literatura macroeconômica, a dinâmica da relação dívida/PIB (\(d_t\)) não é regida por discursos parlamentares, mas pela equação diferencial canônica de sustentabilidade fiscal:

Onde: - \(d_t\): Razão Dívida/PIB no período atual. - \(r_t\): Taxa de juro real implícita do serviço da dívida. - \(g_t\): Taxa de crescimento do PIB real. - \(p_t\): Superávit primário como proporção do PIB (positivo para superávit, negativo para déficit).

O Hiato entre Juro Real e Crescimento (\(r - g\))

O termo \((r_t - g_t) \cdot d_{t-1}\) é o motor termodinâmico do endividamento soberano. Quando a taxa de juro real excede o crescimento econômico (\(r > g\)), a dívida cresce espontaneamente por pura inércia financeira, mesmo que o governo entregue um orçamento primário perfeitamente equilibrado (\(p = 0\)).

No Brasil de 2026, essa engrenagem opera com violência máxima: - Com a taxa básica Selic fixada em 14,00% a.a. (SGS 432) e a inflação acumulada rondando 4,2% a 4,5%, a taxa de juro real da dívida situa-se em torno de 8,0% a 9,5% a.a. - Em contrapartida, o crescimento do PIB real em 2026 desacelerou para um ritmo estimado entre 1,9% e 2,2% a.a. - O diferencial \((r - g)\) brasileiro situa-se, portanto, em um patamar positivo de aproximadamente +6,0 a +7,0 pontos percentuais.

Para estabilizar uma dívida bruta de 82,5% do PIB diante de um diferencial de juros de 6,0 p.p., o superávit primário exigido pela álgebra fiscal seria de:

Entretanto, o país opera com um déficit primário de -0,55% do PIB. A lacuna entre o resultado primário necessário para a estabilização e o resultado efetivamente entregue é de estarrecedores 5,5 pontos percentuais do PIB — o equivalente a cerca de R$ 730 bilhões anuais de descompasso estrutural.

O Engessamento Orçamentário e a Exaustão da Receita

Por que o Estado não produz o superávit necessário? A resposta repousa na composição interna do Relatório do Tesouro Nacional (RTN - Flamingo).

Dos R$ 2,547 trilhões executados em despesas totais do Governo Central nos últimos 12 meses: - Os Benefícios Previdenciários (RGPS) consumiram R$ 1,081 trilhão (42,4% de todas as despesas primárias), expandindo-se a taxas reais decorrentes da política de valorização do salário mínimo e da demografia. - A folha de Pessoal e Encargos Sociais absorveu R$ 428,5 bilhões (16,8%). - As demais despesas obrigatórias (BPC, seguro-desemprego, precatórios e pisos constitucionais de saúde e educação) consumiram outros R$ 410 bilhões.

Sobrou para as despesas discricionárias — a verba flexível com a qual o governo financia investimentos federais, manutenção de rodovias, segurança e universidades — uma fatia comprimida de R$ 626,8 bilhões.

A estratégia adotada desde 2023 sob a égide da Lei Complementar nº 200/2023 (Novo Arcabouço Fiscal) de perseguir o equilíbrio exclusivamente pelo aumento contínuo de receitas extraordinárias (tributação de offshores, fundos exclusivos, apostas eletrônicas, reonerações e transações fiscais no CARF) bateu no teto da Curva de Laffer. Sem atacar a indexação automática dos gastos obrigatórios, a política fiscal brasileira tornou-se uma máquina de aumentar passivos.

Evidência Visual & Histórico Crítico: O Ciclo de Longo Prazo (Ato IV)

A deterioração da dívida pública em 2026 não aconteceu do dia para a noite. Ela é o coroamento de um ciclo de quase duas décadas marcado por quebras estruturais de regime.

O gráfico histórico evidencia cinco atos bem delineados:

1. A Era de Ouro Ilusória (2008-2013): A DBGG permaneceu contida entre 51% e 56% do PIB, beneficiada pelo superciclo global de commodities, inflação moderada e receitas tributárias pujantes. A dívida líquida desabou para 30,5% do PIB em 2013 graças ao acúmulo agressivo de reservas cambiais.
2. A Grande Derrocada e a Crise Fiscal (2014-2016): O esgotamento dos subsídios cruzados do BNDES e a desaceleração econômica causaram um colapso na receita. A DBGG explodiu de 51,5% em 2013 para 69,8% do PIB ao final de 2016. Foi o maior salto fiscal em tempo de paz da história republicana, forçando a aprovação do Teto de Gastos (EC nº 95/2016).
3. A Estabilização sob o Teto (2017-2019): Pela primeira vez em décadas, o crescimento das despesas públicas reais foi contido. A dívida bruta estabilizou-se na faixa de 74% a 75% do PIB, e a Selic convergiu para mínimas históricas.
4. O Choque Pandêmico e o Espasmo Inflacionário (2020-2022): A pandemia de COVID-19 demandou R$ 600 bilhões em auxílios emergenciais, elevando a DBGG a um pico recorde de 86,94% do PIB em 2020. Nos dois anos seguintes, porém, um fenômeno singular produziu uma falsa sensação de cura: a inflação global de 2021-2022 (IPCA a dois dígitos) inflou o PIB nominal a uma velocidade superior ao estoque da dívida prefixada, enquanto o boom de arrecadação do petróleo gerou superávits atípicos, empurrando a DBGG de volta para 71,68% em 2022.
5. O Retorno à Gravidade (2023-2026): A partir da PEC da Transição e da substituição do Teto de Gastos pelo Arcabouço Fiscal, as despesas federais voltaram a crescer acima da inflação (+2,5% real ao ano). Com a reaceleração dos gastos e o choque monetário do Copom para combater a inflação de serviços, a dívida bruta engatou uma marcha ascensional ininterrupta: 73,8% em 2023, 76,3% em 2024, 78,6% em 2025 e 82,51% em julho de 2026.

Implicações Práticas & Impacto de Mercado: O Preço do Risco Soberano (Ato V)

Os desdobramentos dessa dinâmica fiscal transcendem as salas de aula e os relatórios burocráticos. Eles incidem com força sobre o mercado secundário de capitais, a precificação do crédito privado e a decisão de investimento das famílias.

O Termômetro da Renda Fixa: As NTN-Bs no Tesouro Direto

A melhor proxy da desconfiança do mercado na trajetória da dívida pública não está no discurso de analistas, mas na inclinação da Estrutura a Termo da Taxa de Juros (ETTJ) apurada em tempo real na plataforma do Tesouro Direto (Sloth).

Em setembro de 2026, as taxas de compra oferecidas ao investidor no Tesouro Direto registram números sem precedentes modernos: - Tesouro IPCA+ 2029 (NTN-B Principal): Taxa real de 7,80% a.a. - Tesouro IPCA+ 2032: Taxa real de 7,90% a.a. - Tesouro IPCA+ 2035: Taxa real de 7,66% a.a. - Tesouro IPCA+ 2045: Taxa real de 7,32% a.a. - Tesouro Prefixado 2032 (LTN): Taxa de 14,31% a.a.

Um título soberano atrelado à inflação que remunera o aplicador em IPCA + 7,8% é um sintoma clínico inequívoco de estresse fiscal. Nos mercados emergentes comparáveis (México, Chile, Colômbia), o juro real soberano médio gravita entre 4,0% e 5,5%. O prêmio de risco adicional exigido pelos credores do Brasil reflete o temor de que, no longo prazo, o Tesouro Nacional precise recorrer à repressão financeira ou à monetização da dívida para honrar seus compromissos.

Encurtamento da Duration e o Risco de Refinanciamento

Pressionado pela relutância do mercado em travar taxas prefixadas longas a custos razoáveis, o Tesouro Nacional foi compelido a alterar o perfil de emissão da Dívida Pública Federal (DPF): - Houve um avanço substancial na colocação de Letras Financeiras do Tesouro (LFT / Tesouro Selic), que são papéis 100% pós-fixados indexados à taxa diária over/Selic. - Com uma parcela expressiva do passivo indexada à Selic, a duration média da carteira federal encurtou drasticamente. Cada aumento de 100 pontos-base na Selic pelo Copom transmite-se em questão de semanas para a despesa financeira da União, adicionando cerca de R$ 48 a R$ 52 bilhões por ano à conta de juros nominais.

Crowding Out e a Asfixia do Crédito Corporativo

Quando o emissor livre de risco (risk-free) da economia remunera o capital a 14% ao ano em liquidez diária ou 7,8% real com garantia estatal, o setor privado é atropelado pelo clássico fenômeno de expulsão (crowding out): - Empresas não financeiras que necessitam emitir debêntures para expandir fábricas ou projetos de infraestrutura precisam oferecer prêmios proibitivos (CDI + 2,5% a 3,5%, ou seja, taxas nominais superiores a 17% a.a.). - Os bancos comerciais preferem alocar sua liquidez excedente em títulos públicos federais e operações compromissadas com o Banco Central a assumir o risco de crédito na concessão de empréstimos produtivos. - O investimento produtivo (Formação Bruta de Capital Fixo) permanece deprimido, limitando o crescimento potencial do PIB e retroalimentando o numerador da equação de solvência.

A Armadilha da Dominância Fiscal

Chegamos ao cerne do dilema macroeconômico contemporâneo: a fronteira cinzenta entre dominância monetária e dominância fiscal. O Banco Central mantém a Selic em 14,0% para cumprir seu mandato de convergência da inflação à meta de 3,0%. Todavia, ao manter a taxa básica nesse patamar extremo para esfriar a demanda agregada, o BCB infla o déficit nominal consolidado para mais de R$ 1,1 trilhão ao ano. O déficit descomunal deteriora as expectativas dos agentes, deprecia a taxa de câmbio (PTAX acima de R$ 5,50), encarece os insumos importados e reintroduz pressões inflacionárias de custos. O remédio monetário alimenta a doença fiscal.

Cenários Prospectivos & Análise de Sensibilidade (Ato VI)

Para projetar os rumos da dívida pública brasileira no horizonte 2026-2030, modelamos três trajetórias macroeconômicas com base em diferentes combinações de disciplina fiscal, política monetária e crescimento do PIB.

1. Cenário de Inércia (Cenário Base — 55% de probabilidade)

O governo segue operando rigorosamente na banda inferior de tolerância do arcabouço fiscal (-0,25% do PIB), contingenciando apenas o mínimo exigido por lei. O Banco Central inicia uma distensão monetária tímida a partir do segundo semestre de 2027, mas a Selic não consegue furar o piso de 11,5% a 12,0% devido à persistência do risco-país. O PIB avança à taxa medíocre de 1,9% ao ano. Resultado: A DBGG ultrapassa 85% do PIB em 2027 e atinge 92,4% do PIB em 2030. O país convive com prêmios de risco crônicos, câmbio volátil e crescimento anêmico, mas evita uma crise cambial aberta.

2. Cenário de Estresse e Desancoragem (30% de probabilidade)

O arcabouço fiscal sofre novas flexibilizações políticas diante das pressões eleitorais, ampliando as exceções da regra de despesas para acomodar programas sociais e investimentos. A arrecadação arrefece, empurrando o déficit primário para além de 1,0% do PIB. O câmbio sofre forte desvalorização, forçando o Banco Central a manter a Selic em 14,5%. Com juros reais em 9,0% e o PIB crescendo apenas 1,0%, a bola de neve acelera violentamente. Resultado: A DBGG ultrapassa 100% do PIB já no final de 2029 ou início de 2030 (102,6% do PIB), convergindo para o cenário alertado pelo Fundo Monetário Internacional (FMI). Agências internacionais rebaixam a nota de crédito soberana e o mercado de títulos longos sofre crise de liquidez.

3. Cenário de Consolidação Estrutural (15% de probabilidade)

O Congresso Nacional aprova uma ampla reforma fiscal atacando a rigidez do orçamento: desindexação dos benefícios previdenciários e assistenciais do ganho real do salário mínimo, desvinculação parcial dos pisos de saúde e educação e revisão de renúncias fiscais corporativas. O superávit primário salta gradualmente para +1,8% do PIB. O choque de credibilidade colapsa a curva de juros a termo: as NTN-Bs recuam para juro real de 5,0% e a Selic converge para o juro neutro (9,5%). Resultado: A dinâmica da bola de neve é revertida. A DBGG estabiliza-se em torno de 82% e recua de forma consistente para 78,5% do PIB até 2030, restabelecendo a rota para o grau de investimento (investment grade).

Metodologia Reprodutível, Auditoria Aberta e FAQ Canônica (Ato VII)

O jornalismo investigativo do Quantilica Portal fundamenta-se na transparência algorítmica e na reprodutibilidade integral de todos os cálculos apresentados.

Nota Metodológica: O Salto Estatístico entre SGS 4537 e SGS 13762

Ao analisar séries históricas de dívida pública no Brasil, é crucial evitar a armadilha comum que contamina relatórios amadores: a coexistência de duas metodologias distintas apuradas pelo Banco Central: - SGS 4537 (Metodologia Pré-2008): Mensurava a dívida bruta sob o critério anterior, registrando atualmente 95,37% do PIB. Esta métrica foi descontinuada como padrão analítico oficial em 2008. - SGS 13762 (Metodologia Atual - Pós-2008): É o indicador canônico utilizado pelo mercado, pelo Ministério da Fazenda e por organismos internacionais (FMI, Banco Mundial). Ele exclui títulos emitidos pelo Tesouro Nacional mantidos em carteira pelo próprio Banco Central, ajustando o cômputo das operações compromissadas para evitar dupla contagem. É esta série que crava 82,51% do PIB em julho de 2026.

Faça Você Mesmo: Audite as Contas Públicas com o Ecossistema Quantilica

Qualquer analista ou cientista de dados pode reproduzir a extração das séries primárias deste artigo em poucos segundos utilizando o ecossistema aberto da Quantilica.

Primeiro, instale os adaptadores oficiais de dados através do utilitário de linha de comando:

# Instalação dos adaptadores oficiais de dados (BCB SGS e RTN)
quantilica install bcb-sgs
quantilica install rtn

# Ou diretamente no seu projeto via uv / pip:
# uv add bcb-sgs-fetcher rtn-fetcher quantilica-analytics polars

Em seguida, execute o script em Python utilizando o bcb-sgs-fetcher e o quantilica-analytics (motor analítico de alta performance baseado em Polars e PyArrow) para coletar as séries primárias diretamente do Banco Central, validar a tipagem com DataContract e calcular a dinâmica da bola de neve fiscal \((r - g)\):

import polars as pl
from bcb_sgs_fetcher import SgsDataClient
from quantilica.analytics import DataContract, Field, to_parquet


def auditar_snowball_fiscal():
    """Coleta dados primários do BCB SGS e calcula a dinâmica da dívida pública."""
    # 1. Coleta das séries primárias oficiais via SgsDataClient:
    #    13762: DBGG (% PIB, mensal)
    #    4513:  DLSP (% PIB, mensal)
    #    432:   Taxa Meta Selic (% a.a., diária)
    print("Coletando séries primárias no Banco Central (SGS)...")
    with SgsDataClient() as client:
        pts_dbgg = client.fetch_series_data(13762, frequency_acronym="M")
        pts_dlsp = client.fetch_series_data(4513, frequency_acronym="M")
        pts_selic = client.fetch_series_data(432, frequency_acronym="D")

    # 2. Estruturação em DataFrames Polars
    df_dbgg = pl.DataFrame([
        {"date": p.date, "dbgg_pib": float(p.value)}
        for p in pts_dbgg if p.value is not None
    ])
    df_dlsp = pl.DataFrame([
        {"date": p.date, "dlsp_pib": float(p.value)}
        for p in pts_dlsp if p.value is not None
    ])
    df_selic = pl.DataFrame([
        {"date": p.date, "selic_meta": float(p.value)}
        for p in pts_selic if p.value is not None
    ])

    # 3. Cruzamento temporal e modelagem da dinâmica da dívida
    #    Premissas do Ato III: crescimento real g ~ 2,0% e IPCA esperado ~ 4,5%
    g = 2.0
    ipca_esperado = 4.5

    consolidado = (
        df_dbgg
        .join(df_dlsp, on="date", how="inner")
        .join(df_selic, on="date", how="inner")
        .sort("date")
        .with_columns(
            juro_real=(pl.col("selic_meta") - ipca_esperado),
        )
        .with_columns(
            hiato_r_menos_g=(pl.col("juro_real") - g),
            superavit_estabilizador=(
                (pl.col("juro_real") - g) / 100 * pl.col("dbgg_pib")
            ),
        )
    )

    # 4. Validação de contrato de dados com quantilica-analytics
    contract = DataContract(
        dataset_id="fiscal:snowball_audit",
        fields=[
            Field("date", pl.Date),
            Field("dbgg_pib", pl.Float64),
            Field("dlsp_pib", pl.Float64),
            Field("selic_meta", pl.Float64),
            Field("juro_real", pl.Float64),
            Field("hiato_r_menos_g", pl.Float64),
            Field("superavit_estabilizador", pl.Float64),
        ],
    )
    contract.validate(consolidado)

    print("\nÚltimos 5 registros consolidados (Hiato r - g e Esforço Fiscal Exigido):")
    print(consolidado.select([
        "date", "dbgg_pib", "dlsp_pib", "selic_meta",
        "juro_real", "hiato_r_menos_g", "superavit_estabilizador"
    ]).tail(5))

    # 5. Exportação analítica com quantilica-analytics (Parquet com compressão zstd)
    arquivo_saida = to_parquet(consolidado, "data/snowball_fiscal.parquet")
    print(f"\nBase analítica salva com rastreabilidade em: {arquivo_saida}")


if __name__ == "__main__":
    auditar_snowball_fiscal()

Dica de Reprodução via CLI: Se você preferir sincronizar os dados brutos previamente via terminal com quantilica bcb-sgs series sync 13762 -f M -o ./dados, os snapshots JSON gerados podem ser carregados no Polars via pl.read_json("dados/data/series_13762@*.json").

Fontes Primárias & Bases Oficiais Consultadas

• Banco Central do Brasil (BCB): Sistema Gerenciador de Séries Temporais (SGS) — Séries 13762 (DBGG % PIB), 13761 (DBGG R$ mi), 4513 (DLSP % PIB), 4478 (DLSP R$ mi), 4524 (DLSP Interna), 4535 (DLSP Externa) e 432 (Meta Selic).
• Secretaria do Tesouro Nacional (STN): Relatório do Tesouro Nacional (RTN) — Tabelas 1.1 e 1.2-B (Resultado Primário e Conta de Juros do Governo Central).
• Tesouro Direto / B3: Séries históricas de preços e taxas de compra das NTN-Bs e LTNs (módulo Sloth).
• Ministério do Planejamento e Orçamento (MPO): Projeto de Lei Orçamentária Anual (PLOA 2027) e Relatórios Bimestrais de Avaliação de Receitas e Despesas Primárias.

Perguntas Frequentes (FAQ)

Qual a diferença prática entre Dívida Bruta (DBGG) e Dívida Líquida (DLSP)?

A Dívida Bruta do Governo Geral (DBGG) engloba o total de obrigações financeiras emitidas pelo Governo Federal, estados e municípios, sendo o termômetro principal de solvência e risco de calote observado por investidores e agências de rating. Já a Dívida Líquida do Setor Público (DLSP) subtrai desse passivo os ativos que o Estado detém, principalmente as reservas internacionais em moeda forte e os saldos em conta única.

Por que a dívida pública continua subindo mesmo com o cumprimento das metas do Arcabouço Fiscal?

Porque o Novo Arcabouço Fiscal limita exclusivamente o déficit primário (a diferença entre o que o governo arrecada em impostos e gasta em serviços públicos e previdência), desconsiderando a conta de juros da dívida pública. Como o serviço dos juros nominais ultrapassa R$ 1 trilhão ao ano sob a Selic a 14%, o orçamento nominal fecha com déficit superior a 8% do PIB, elevando a dívida bruta independentemente do cumprimento da meta primária.

O que significa a taxa de 7,8% nas NTN-Bs do Tesouro Direto?

Significa que o Tesouro Nacional está pagando a inflação cheia do período medida pelo IPCA mais um retorno garantido de 7,8% ao ano acima da inflação. Para o investidor pessoa física, trata-se de um rendimento real atipicamente elevado; para o Estado brasileiro, trata-se de um custo financeiro proibitivo que sinaliza um prêmio de risco soberano historicamente tensionado.

O Brasil corre risco iminente de calote na dívida pública?

Não há risco iminente de calote porque praticamente 95% do estoque da dívida pública brasileira é denominado em moeda nacional (Real) e o país conta com um robusto colchão de reservas internacionais superior a US$ 370 bilhões. O risco real enfrentado pelo país não é a insolvência explícita, mas a deterioração lenta da economia: taxas de juros cronicamente elevadas, compressão dos investimentos produtivos, desvalorização cambial e inflação persistente.

O que seria necessário para estabilizar a dívida pública brasileira em 2026?

Para estabilizar a dívida no atual patamar de 82,5% do PIB sob o diferencial existente entre juro real (8,5%) e crescimento (2,0%), o Brasil necessitaria gerar um superávit primário anual próximo a 5,0% do PIB (mais de R$ 650 bilhões). Como esse ajuste é politicamente inexequível apenas via corte de custeio ou alta de impostos, a estabilização real requer uma estratégia combinada: reformas estruturais que desindexem despesas obrigatórias e reduzam o prêmio de risco, permitindo a queda substancial da Selic e do custo de carregamento do passivo.